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本周观点
上周铜价整体区间震荡，在金属中表现较强，我们会尝试回答背后的内在逻辑，以及本周美国CPI对铜价走势有何影响？观点方面变化不大：目前仍处于国内复苏观察窗口，铜价震荡整理为主但下方空间有限，后续倾向于上涨；
铜矿干扰事件不断。秘鲁、巴拿马矿山的扰动事件刚刚开始看到缓解的迹象，Freeport在印尼的Grasberg又遭遇洪水停产，预计月底才能恢复，开年以来的种种迹象似乎表明今年铜精矿干扰率仍将处于高位，各种散发的扰动事件最终将对今年铜精矿供需平衡带来潜在影响；
平衡表没有显著过剩。无论是海外还是国内平衡表，在充分考虑了精炼铜产量增长、以及海外经济衰退带来的消费萎缩的情景下，仍然未见明显过剩，这意味着全年可能很难见到明显的累库；
库存重建的路径。在国内去库开始后，根据平衡表的指引，全球精炼铜显性库存库销比将重新回到3天左右的极低水平，客观上面临库存的重建。历史上从极低水平回补要么遇到经济硬着陆，通过需求的迅速崩塌来完成重建；要么通过价格中枢的抬升，打出更多的供应同时抑制边际需求来完成重建。目前看来，海外硬着陆的风险较低、而国内也在促进经济复苏，显然第二条路径的概率更大；
CPI大概率仍将回落。以上原因可能构成了铜价坚挺的内在逻辑。短期来看，本周美国1月CPI非常重要，我们的CPI模型显示仍将回落至6.0-6.1%区间，预计将推动铜价反弹，但是反弹持续性有限，一方面1月CPI回落不等于美国通胀没有韧性，韧性未必会体现在1月，另一方面目前仍然处于对国内复苏的观察期；
基本面上，伦铜库存依然维持较低水平，但考虑春节前比值不利，国内炼厂出口操作，估计3月初LME亚洲仓库将出现一定增量。另外，短期炼厂继续操作前期出口货源，后期暂无大量整船货源到港，后期LME亚洲仓库出现增加后，此类国产品牌不排除在比值修复进口盈利后再度转回国内市场。本周由于面临当月最后交易日，部分持货商因基差维持在100元/吨以上，故等待换月后操作，并不急于调降价格出货，下游按需接货，市场周初挺价意愿较为明显，考虑近期进口货源弥补有限，预计换月后现货维持在平水附近，较难出现大贴水报价。如铜价继续维持平盘整理，下方空间表现有限，预计下游企业将调整接货心理价格，库存存在下修可能性。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
- 【First Quantum：与巴拿马就Cobre Panama铜矿合同的谈判取得进展】近期，巴拿马政府与第一量子表示就Cobre Panama铜矿合同谈判取得了进步，并指出双方将继续在加拿大和巴拿马之间的自由贸易协定和国际仲裁规则的框架内进行谈判。此前，该铜矿已经暂停了港口的精矿装载作业，并且由于现场储存能力有限，如果在2月中旬之前无法发货，可能有必要关闭该矿。
- 【巴西：批准必和必拓以66亿美元收购OZ Minerals】巴西监管机构已经批准了必和必拓以96亿澳元(66亿美元)收购澳大利亚铜黄金生产商OZ Minerals的计划。OZ Minerals在巴西有许多业务，包括Santa Lúcia氧化铁铜金矿，Antas铜金矿，以及该国最大的未开发黄金项目之一CentroGold。如果交易成功，这笔交易将成为必和必拓2011年以121亿美元收购Petrohawk Energy以来澳大利亚最大的矿业交易，并将巩固该公司作为全球最大铜生产商之一的地位。
- 【Glencore：恢复秘鲁Antapaccay铜矿的运营】此前，Glencore旗下位于秘鲁的Antapaccay铜矿在当地人抗议破坏后因安全问题于1月20日关闭，在一些抗议活动减弱后，该公司于1月31日重新开始运营，该矿共关闭约11天。秘鲁近期的动荡除因抗议新总统上任的政治原因外，也有长期以来对秘鲁安第斯和亚马逊地区的贫困水平和歧视感到不满而加剧。
- 【MMG：秘鲁Las Bambas铜矿能够确保关键供应】MMG表示，Las Bambas铜矿能够确保关键供应，使其能够在道路封锁阻止关键原材料到达后以较低的速度继续生产。然而，关键供应水平仍然很低，如果情况保持不变，Las Bambas将被迫开始一段时间的护理和维护。
- 【Freeport：暂停印尼Grasberg铜矿运营】2月12日，自由港已暂停其Grasberg矿的采矿和加工工作，此前暴雨和山体滑坡引发的洪水和泥石流损坏了其工厂内的矿道。预计2023年第一季度的销售额将低于此前1月份提供的9亿磅铜和30万盎司黄金的指导，运营可以在2月底前恢复。2022年Grasberg铜总产量为74.8万吨。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
- 铜精矿方面，上周五2月3日SMM进口铜精矿指数（周）报79.38美元/吨，较前一周下跌1.35美元/吨，继续9连降。本周铜精矿现货TC维稳，仍存下行压力。供应端的干扰依旧较大。秘鲁的抗议活动继续干扰矿山的运营和运输，部分矿山有一定恢复，印尼的铜精矿发运并不顺畅。卖方主流报盘在70中位附近，冶炼厂回盘至80低位附近，主流交易3月份之后发运的货物。供应端干扰仍是影响TC的主要因素。本周，国内矿现货市场活跃度维持稳定，春节过后，市场询报盘整体态势有所回暖，但成交依然偏清淡，个别炼厂有现货补库的需求，但受进口矿干扰率的影响，采购仍持谨慎观望态度。
- 上周，当地时间2月6日，土耳其连续发生了两次7.8级强震，另外还有数十次余震。震中位于土耳其南部，而土耳其铜矿主要在北部和东部，因此对铜精矿影响较小。北部的四个矿分别为Kure、Cayeli、Murgul、Cerattepe，东部的两个矿为Ergani、Siirt Madenkoy。2022年，土耳其铜精矿产量为10.9万金属吨，同比减少4.4%。2022年，中国从土耳其进口铜精矿10.7万吨，仅为总进口量的0.42%，因此对中国铜精矿进口影响较小。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
- 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为104.7万吨，较上周环比减5.4万吨。分港口来看，南京港及防城港港均现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
- 上周，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间依然有限，不过由于零单TC继续回调，一方面长单重回盈利状态，盈利水平在50元/吨左右，但零单盈利水平依然维持在300元/吨左右的水平，未见明显变动。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
- 上周，铜价维持弱势运行，下游逐步回归市场，但由于进一步对铜价持悲观态度，并未急于入市接货，部分硬性货源青睐非标非注.册品牌，但由于近期进口维持亏损，到港货源也有限，供应吃紧，故此类货源与湿法及平水铜价差迅速收窄。贸易商缺乏投机空间，低价货源有限，流转积极性一般。市场缓慢消化春节期间出现的累库货源，尤其以华南地区表现更为明显。华北地区多等待长单周期结束前操作，表现更为疲弱。本周由于面临当月最后交易日，部分持货商因基差维持在100元/吨以上，故等待换月后操作，并不急于调降价格出货，下游按需接货，市场周初挺价意愿较为明显，考虑近期进口货源弥补有限，预计换月后现货维持在平水附近，较难出现大贴水报价。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
- 截至2月10日，伦铜库存下降6.31万吨附近，注销仓单比例下降至9.9%左右。同时，cash月贴水28美元/吨附近。从库存间流动来看，鹿特丹仓库依然为主要变动仓库。后期来看，伦铜库存依然维持较低水平，但考虑春节前比值不利，国内炼厂出口操作，估计3月初LME亚洲仓库将出现一定增量。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
- LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓将远期调整至短期，同时短期持仓仓位下降，空头短期持仓增加，且远期仓位有所加重。短期多空分歧加剧，但远期走势依然存在一定压力。
- Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
- 近期，随着人民币汇率维持强势，沪伦比值小幅修复，但进口依然维持亏损，亏损空间在500-600元/吨左右。后期来看，短期炼厂继续操作前期出口货源，后期暂无大量整船货源到港，后期LME亚洲仓库出现增加后，此类国产品牌不排除在比值修复进口盈利后再度转回国内市场。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
- 近期进口再度亏损，国内炼厂开始出口保税区操作。上周进口操作依然有限，到船货源进入保税区与直接清基本对半，最终上海保税区库存维持增势，总量略增至22.15万吨左右。从清关数量来看，由于比值不利，上周清关量下降至1.66万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、..、韩国等品牌。另外，广东保税区库存增至1.8万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
- 上周，到港船货数量增加至3.22万吨附近，另外节后依然有部分国内入保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至1.027万吨。周度精炼铜出口境外量为0.3千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
- 截至2月10日，光亮铜与电解铜的含税精废价差回落至1300元/吨左右，废铜进口维持在亏损状态。废紫铜方面，本周期铜震荡调整为主，废铜价格持稳运行。元宵节后市场基本复苏，由于上周货商已适当抛货，库存压力得以释放，故本周货商多持谨慎观望态度，而贸易商多空情绪交织，方向不明朗，市场交投氛围偏淡。下游铜厂陆续复工复产，采购需求基本恢复，但受限于市场消费兑现不及预期，厂家成品订单欠佳，叠加原料库存压力较小，故原料采购基本满足日常用量即停，同时市面顽固货源并未松动，多数厂家不愿加价收购，多以销定采为主，使得本周成交保持较低水平。废黄铜方面，持货商因现阶段市场走向尚未明朗，出货意愿较低，保持观望态势。市场交易群体主要以低库存的贸易商和持货商为主，低价扫货补库。就货商反应情况来看，市场废黄铜货源紧缺情况有所好转，加之进口货源释放，但目前进口废铜利润倒挂严重，货商捂货惜售。元宵节后下游黄铜厂家复工复产节奏加快，废黄铜下游加工厂采购意愿稍有回升。现阶段终端消费需求回暖，市场预期信心较强，都有为二三季度生产进行原料备库的打算，但部分厂家成品库存较高，会暂缓投产脚步，因而采购报价较低。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
- 上周铜价小幅回落，元宵后企业整体复工情况如何呢？具体如下：
- 精铜制杆：随着节后复工市场重启，精铜杆企业节前储备的原料、成品库存陆续消耗，企业开工能力急待提升。从调研了解的情况来看，精铜杆企业目前已经恢复节前生产水平，目前市场整体复产进度接近100%，企业产能利用率明显大幅提升，精铜杆企业产能利用率稳中有进。长三角市场成交较上周环比小幅下滑，由于周初铜价的持续下跌，刺激终端企业采购意愿，故前半周市场成交表现不错；但随着下半周的精废差扩大，精铜杆优势减弱，部分订单需求转至再生铜杆端，市场交投活跃度降低。北方市场成交不温不火，主要由于当地市场复产进度慢于其他市场，而且由于市场看空预期较为浓厚，终端客户的新增订单有限，因此线缆企业以按需采购为主，该地区多消耗节前库存，目前区域内企业复产进度随着市场回暖也将逐渐加快。华南市场成交主要集中于上半段，由于价格下跌明显，市场零单成交情况明显转好，而且长单进度也在加快；不过由于近两日铜价表现趋弱，多数线缆企业观望态度依旧存在，按需补库、优先耗库仍为华南市场的主要现状。
- 再生制杆：上周再生铜杆企业复产效率明显高于之前，多数再生铜杆企业皆已进入常规生产阶段，元宵节后最后一批再生铜杆企业复产也已完成，目前市场整体复工复产进度也基本能达到95%以上，虽存在个别企业尚未恢复生产，但因产能不大影响相对较小；因再生铜杆企业复产进度慢于精铜杆企业，预计对2月整体铜杆市场产出有一定影响。
- 铜管：上周，铜管工厂开工基本恢复，装置负荷区域性上调，市场需求存向好预期，带动产量增加。周后来看，铜管工厂过节停车装置目前多已恢复生产，下游终端陆续恢复中，市场心态较积极，整体拉动铜管开工。
- 铜板带：上周是春节后交易第二周，大多数铜板带企业以及贸易商进入生产贸易状态，市场上盘报盘增多，物流运输也恢复常态，铜板带供应也进入正常生产状态，整体本周铜板带产量回升，加之铜价小幅回落，铜板带现货市场价格下跌，加之疫情有效放开，经济稳步增长，目前铜板带终端企业陆续复工，整体铜板带市场活跃度缓慢修复，周订单增加29%以上，市场交投尚可。
- 铜棒：正月十五过后，铜棒企业陆续复工复产，多数企业慢慢提高产能，产量有所增加，但较年前还是有一定差距，由于春节假期刚刚结束，下游企业询盘较为积极，备货情绪依旧高涨，市场订单稳中有升，不过目前还有部分小型企业目前还在温炉状态，需要逐步恢复产能，争取在月底之前恢复至年前状态。
库存变动
- 上周，LME库存持续下降，国内库存在快速累库后，增幅有所放缓，随着元宵后下游工厂逐步回归，部分地区开始逐步消化现货库存。后期来看，如铜价继续维持平盘整理，下方空间表现有限，预计下游企业将调整接货心理价格，库存存在下修可能性。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
- 上周，上海库存激增至18万吨左右。江浙一带，大型铜加工企业集中，订单稳定，且工厂规模化管理成熟，多数加工企业在假期保持正常运转，春节期间均备有一定原料库存。节后归来，下游拿货预期仍在贴水较大位置，但持货商大贴水出货意愿较低，供需双方存分歧，故上海地区现货贴水仅表现收窄。但本周初，现货已开始转为小幅升水报价，逐步趋于华南地区。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
- 上周，广东地区库存总量激增至5.8万吨左右。正月十五过后，各地工厂逐渐复工复产，下游入市买兴提高。不过，与上海地区不同，由于春节假期前广东周边地区下游工厂提前开启放假计划，且春节前铜价走势偏强，亦使得部分下游备货意愿退缩，故节后归来广东地区消费起色较快，导致广东地区现货升水回升速度明显快于上海地区，从广东日度出库量亦可验证。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
- 节后，江苏无锡地区库存微增至5.2万吨，相对其他地区，无锡地区库存增幅较为有限。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓（本周数据未更新）
- 从1月24日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为41.2%、31.8%，多头减少0.9%，空头减少2.3%，市场多空双双减仓。
- 非商业净多头持仓为20170张，COT指标为0.524，利多氛围较前期增加。
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
作者：卫来
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